صيغة لينتش لا يمكن تطبيقها لـ S&P 500

الأداة السرية لأسطورة السوق المالية لا يمكن استخدامها لـ Standard & Poor’s 500. لماذا؟

يعتبر السيد بيتير لينتش أسطورة حقيقية في عالم المال وهو مدير شركة Fidelity Investments الذي اشتهر بفضل نصائحه المميزة حيث قد تمكن عدة مرات من زيادة حافظة الأوراق المالية لديه بما يقارب من 30% سنويا. ومن أسرار نجاحه الكبير في تجارة الأسهم والأوراق المالية هو الاستثمار في نمو الأسهم بسعر مقبول.

ولا يمكننا أن نجد مثل هذا الشيء في سوق الأوراق المالية الأمريكي اليوم.

كما تشير نتائج الدراسة التي أجرتها شركة Yardeni Research Inc حول مؤشر Standard & Poor’s 500 أن نسبة "السعر \ الربحية" اليوم أعلى بـ1.7 مرة من وتيرة النمو المتوقع لفترة الخمس سنوات القادمة. وهذا الفارق – PEG – هو عبارة عن أداة سرية للسيد لينتش حيث تكون اليوم على أعلى مستواها منذ عام 1995.

مقارنة الأسعار مع وتيرة النمو يعتبر من الطرق التي تستخدم من أجل تحديد مدى وجود المخاطر في السوق في الموديلات التقليدية وخاصة عندما تضاعفت الأسعار بثلاث أضعاف ويجري الانتعاش الاقتصادي بوتيرة بطيئة وأقل سرعة منذ أيام الحرب العالمية الثانية.

الحد الأقصى لمعدل PEG تسببه الأسعار العالية وتشاؤم المستثمرين فيما يخص الأرباح ومن المحتمل أن تتراجع وتيرة النمو إذا قام نظام الاحتياطي الفدرالي الأمريكي برفع أسعار الفائدة.

وهذا ما يقوله ريتش فايس المدير الأول بإدارة حافظة الاستثمارات من الشركة American Century Investment التي تدير اليوم ما حوالي 150 مليار دولار:

"يجب أن تنمو الأسعار مع الأرباح في نفس الوقت.وهناك احتمال ضعيف أن تسارع وتيرة النمو للأرباح سوف يصل إلى مستوى مرغوب. واليوم نتطلع بتفاؤل أكثر إلى الأسهم مما كان منذ سنة واحدة أو خمس سنوات".

حينما يدل مؤشر PEG على آفاق ضعيفة لنمو الأرباح لا يمكن قراءة هذا المعدل باعتباره أداة تحليل السوق بشكل واضح وخاصة فيما يتعلق بإشارة البيع في السوق. والآن يدل هذا المؤشر على أن الأسهم ليست مرتبطة بقوة بالمستوى المتوقع من النمو للأرباح. ومن أجل تغير الأوضاع إلى الأفضل يجب تحقيق شرط من الشرطين: تراجع سعر الأسهم أو رفع مستوى توقعات النمو.

ولكن يبدو ذلك غير محتملا. كما تشير المعطيات الرسمية التي تقدمها وكالة Bloomberg هناك أكبر تقلص للنمو المتوقع للأرباح في السوق اليوم. وبحسب تقييماتهم سوف تزداد أرباح الشركات في عام 2015 بما يقارب من 1.4%. يجب الذكر أنه منذ عام 2009 كانت الأرباح تنمو سنويا بـ15%.

يبدو أن قوانين السوق الذي كان تسجل أعلى المستويات في الأعوام الأخيرة تتغير اليوم. يدل على ذلك انخفاض حجم الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة الأمريكية خلال الربع الأول من السنة الجارية بالإضافة إلى نتائج تقارير الشركات التب تضررت كثيرا نتيجة تقوية مكانة الدولار وانخفاض أسعار النفط.

وتعتبر هذه الأخبار أخبارا سيئة بالنسبة للمستثمرين. استقر معدل Р/Е على المستوى 17 وهذا أعلى بـ15% من متوسط المعدل في غضون 20 سنة أخيرة.

يقول السيد سام ستيوارت رئيس مجلس إدارة شركة Wasatch Advisors Inc ما يلي:

"ربما في غضون السنوات الأخيرة رأينا نموا قياسيا للأسعار.تدير الشركة اليوم مبلغا قدره الإجمالي حوالي 19 مليار دولار. هل يخيفني ذلك؟ لا. ولا شك أن هذا سبب للقلق بشكل جدي".

ويقول السيد لينتش في كتابه تحت عنوان " منهجية لينتش. الاستراتيجية وتكتيك المستثمر الفردي" إنه يعتبر سعر السهم معقولا وعادلا إذا كان معدل PEG يساوي 1. وخلال الفترة ما بين 1977 إلى 1990 تمكن لينتش، عندما كان يدير صندوق Fidelity Magellan من تحقيق أرباح أكثر بمرتين تقريبا من قيمة السوق بمعدلها الستوسط السنوي على مستوى 29%.

واليوم تتمتع حوالي 204 شركة من ضمن شركات المؤشر S&P 500 وبما فيها DirecTV ‪(NASDAQ: DTV)‬ و Netflix Inc. ‪(NASDAQ: NFLX)‬ و ConocoPhillips ‪(NYSE: COP)‬ بمعدل على مستوى 2. وهذا ما يعادل 43% من العدد الإجمالي للشركات المسجلة في المؤشر. يجب الإشارة إلى أنه في السنة الماضية 26% من الأسهم كان على هذا المستوى العالي.

كما أعلن نائب رئيس مجلس إدارة شركة Omega Advisors Inc ستيفين أينخورن مثل هذه المعدلات ليست قادرة على التنبؤ بتغيرات جذرية في السوق ولا تأخذ بالاعتبار العديد من العوامل مثل السياسة النقدية مثلا أو الوضع الحالي للدورة الاقتصادية. يضيف أينخورن قائلا:

" الأرقام المطلقة التي تتسم بها معدلات السعر مثل معدل Р/Е وغيرها تبالغ بالقيمة السوقية لأنها لا تأخذ بالحسبان سعر الخصم الذي شهد في الآونة الأخيرة تراجعا قويا. انظروا فقط إلى المعطيات الإحصائية. هناك عدد كبير من فترات التقلبات القوية . ولا يبدو ممكنا من ناحية ما تطبيق معدل Р/Е لوصف حالة السوق في هذه اللحظات".

نرى سياسة التحفيز النقدي عند البنوك المركزية والأصول الخطيرة بما فيها الأسهم من جهة أخرى. منذ عام 2009 ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 212%. في وقت نسمع فيه وعودا من نظام الاحتياطي الفدرالي حول حفظ أسعار الفائدة على المستوى المنخفض خلال فترة طويلة تقدم السوق المالية فرصة لتحقيق ربحية أعلى بمرتين تقريبا من ربحية السندات الخزانة لمدة 10 سنوات.

وتشير المعطيات التي يقدمها إيد يارديني إلى أنه منذ عام 1995 كان متوسط معدل PEG يساوي 1.3.

وفي معظم الأوقات كان على مستوى أكثر من 1. وفي الربع الرابع من عام 2008 تراجع المعدل بقوة وهبط تحت مستوى 1 وكان هذا قبل ببضعة أشهر فقط من أدنى مستوى للسوق الذي سجلته في الفترة من 2007 إلى 2009.

وكان يجب على المستثمرين الذي يقرؤوا إشارات PEG بصورة جيدة وبيع كل الأسهم في عام 1998 و2004 و2009. ولو عملوا هكذا لما تمكنوا من المشاركة في تقلبات السوق خلال 20 سنة أخيرة. وكان أدنى مستوى المعدل في نهاية عام 2000 إشارة خاطئة للقيام بالشراء لأن الفقاعة التكنولوجية كانت موجودة خلال السنتين القادمتين.

بحسب تقييمات المحللين متوسط نمو الأرباح في غضون خمسة أعوام قادمة سوف يكون على مستوى 10% وهذا أقل من التقييم المقدم في شهر يناير على مستوى 11%. للمقارنة ننظر معا إلى التالي: كانت الأرباح تصل إلى مستوى 18% في أيام ذروة الفقاعة القائمة في قطاع تكنولوجيا الإنترنت. وبالرغم من أن المعدل Р/Е في عام 200 كان أعلى بنسبة 34% مما هو الآن قد أدت التنبؤات المرتفعة بنمو الأرباح إلى أن معدل Р/Е كان يساوي 1.3 فقط.

وفقا لموقف إيد يارديني مؤسس ورئيس شركة البحوث والدراسات المستوى المرتفع جدا للمعدل يقوم اليوم على أن المستثمرين يفضلون أكثر الأسهم ذات الأرباح العالية. وتتسم مثل هذه الأسهم بمستوى منخفض من معدل Р/Е . ويعتقد أيضا أن المحللين كانوا ولا يزالون ينظرون بتفاؤل أكثر مما هو لازم. في أفضل الاحتمالات سوف ترتفع الأرباح بنسبة خفيفة جدا سنويا. ويقول يارديني ما يلي: