في الآونة الأخيرة اهتم تجار البيتكوين وخبراء السوق بقضية دخول سوق مستقبليات العملات المشفرة. في حقيقة الأمر كان ينبغي عليهم التركيز على قضية الخروج منها.
مضى اليوم الأول لمناقصات Cboe Global للمستقبليات على البيتكوين بصورة جيدة. في مساء الاثنين تم بيع وشراء 3969 عقد على المستقبليات لانقضائها في شهر يناير، وهذا ليس كثيراً بمقاييس سوق المستقبليات ولكن أكثر مما توقعه الكثيرون. بما أن بعض الوسطاء قد وضعوا حظراً على المواقف القصيرة ظهرت مخاوف من أن ليس كل المشترين سيجدون باعة. ولكن هذا لم يحدث.
عدا ذلك لم يظهر الراغبون في الرهان ضد البيتكوين على حساب انخفاض سعر العقد بكثرة. بدلاً من ذلك ارتفع سعر المستقبلية خلال يوم من 3545 دولار إلى 18454 دولار، كما أن سعر البيتكوين ارتفع أيضاً.
ولكن مهما رغب المتفائلون في استخدام البداية الناعمة للمناقصات كبرهان لصالح العملات المشفرة وأن سعرها أكثر توازناً مما يؤكد النقاد سيتم الاختبار الحقيقي للقوة في 17 يناير أي في يوم انقضاء مستقبلية يناير على Cboe. كل تاجر يعمل مع المستقبليات يعرف أن الخروج من السوق قد يكون أصعب من الدخول إليها.
حالياً توجد بعض الدلائل على أن الأمور ليست على ما يرام تماماً. في يوم الثلاثاء انخفض سعر عقد شهر يناير بـ815 دولار، أما حجم المناقصات فتقلص بعدة مرات. لكن قد تكون أكبر مشكلة هي الفجوة الضخمة جداً بين سعر البيتكوين وعقد المستقبلية. في مساء يوم الأربعاء 13 ديسمبر كان هذا الفارق أقل من 1000 دولار بقليل أو 6%، ولو أنه في اليوم الأول من المناقصة كان أكبر بمرتين.
الفوارق بين سعر الأصل الجاري وسعر المستقبلية نادرة الحدوث ولكنها غالباً ما تكون صغيرة نسبياً. بالعادة هي تخلق إمكانيات عديمة المخاطر عملياً للتحكيم. يسمح شراء السلعة أو العملة (وفي هذا الحال البيتكوين) وبيع المستقبليات للتاجر على تثبيت الربح بفضل الفرق بين السعرين حين تنتهي فترة صلاحية العقد. وكلما زاد عدد التجار الذين يحاولون استغلال هذه الإمكانية نقص الفارق. من المحتمل أن هذا سيحدث مع البيتكوين وذلك لأن إمكانية كسب 6% شهرياً في السوق المنظمة نادرة في أيامنا هذه. يطرح سؤال لماذا لا يحاول التجار استغلال هذه الإمكانية.
بهذا الشكل يمكن أن تظهر مشكلة الخروج من السوق. عقد المستقبلية على Cboe قد يكون مرتبطاً بسعر البيتكوين في البورصة المشفرة الواحدة Gemini في حين أن العقد على CME Group الذي تبدأ مناقصته يوم الأثنين القادم سيكون مرتبطاً بمتوسط سعر أربع بورصات مختلفة. تبلغ متوسط قيمة تداول سوق البيتكوين مليارات الدولارات، نصيب Gemini منها قليل وقد لا يزيد عن بعض مئات ملايين الدولارات في يوم ناجح. حتى الآن تم شراء مستقبليات البيتكوين بمبلغ 70 مليون دولار، وهذا قد يؤدي إلى مبيعات هائلة بعد نفاذ فترة العقود.
عدا ذلك قد يحاول التجار الذين حوطوا موقفهم تخفيض سعر البيتكوين على Gemini قبل انتهاء فترة العقد بقليل من أجل شراء البيتكوين بسعر رخيص ومن ثم بيعه في بورصة أخرى بسعر أعلى برأي تيموتي تام المؤسس المشارك لـ ConFi منصة الأبحاث في سوق العملات المشفرة. إذا أجبرت المبيعات الهائلة Gemini على إيقاف المناقصات أو أدت إلى الهروب من الأصل لن يتمكن تجار التحكيم من الحصول على المال لقاء البيتكوينات التابعة لهم، وسيزول الربح من استراتيجيتهم.
كما أن الفارق الملحوظ قد تكون له أسباب أخرى. حسبما قال كريغ بيرونغ أستاذ المالية بجامعة هيوستون تتصف أسواق المستقبلية بالفوارق الكبيرة. عدا ذلك بسبب الطلبات العالية للهامش يتقلص الربح من استراتيجية البيتكوين carry trade جزئياً ولو ليس إلى حد فقدانه جاذبيته في ظروف انخفاض المعدلات الحالية.
احتمال الهروب الجماعي من البورصة المشفرة Gemini التابعة لأول أصحاب المليارات بالبيتكوين الأخوين وينكلووس قليل. ومع ذلك فكلما طال التفاوت بين سعر البيتكوين وسعر المستقبلية كان محتملاً أكثر أن المضاربين على صعود الأسعار سيخاطرون ويتكبدون بخسائر.